华泰证券(601688)发布研报表示，2022年以来N型技术加速迭代，TOPCon技术凭借其较高的转换效率、相对成熟的设备与工艺、较高的量产性价比，在N型路线中率先脱颖而出。目前行业内实现大规模出货TOPCon的主流技术路径是LPCVD，新增扩产则主要以PECVD为主。售价端当前TOPCon较PERC具备0.1元/W以上的溢价，成本端当前领先TOPCon电池厂可将成本差异和PERC控制在0.03元/W以内，进而带来较高的盈利溢价，成为厂商扩产首选。该行统计2023年新增TOPCon产能超过400GW，2023年TOPCon产出100GW左右，占电池总产出的20%-30%，成为当前性价比较高的技术路线。产业技术迭代周期中，率先实现技术研发与量产的领先电池组件厂商有望充分享受新技术带来的超额收益。

(相关资料图)

华泰证券的主要观点如下：

TOPCon多项优势明显，或将成为未来两年主流路线

目前P型PERC电池效率平均23.5％左右，已经接近24.5%的效率极限，行业亟待发展下一代技术。2022年以来N型技术加速迭代，TOPCon技术凭借其较高的转换效率、相对成熟的设备与工艺、较高的量产性价比，在N型路线中率先脱颖而出，产业化进程不断加速。2023年为TOPCon技术大规模放量元年，行业步入规模化量产阶段，该行预计23年TOPCon出货市占率有望达20%-30%，并在24年达到50%以上，将成为未来两年主流电池技术路线。

TOPCon最佳技术路线尚未定型，PECVD和LPCVD齐头并进

TOPCon电池的技术路线核心差异在于隧穿氧化层和掺杂多晶硅的制备，目前主流制备方法为LPCVD和PECVD。LPCVD路线成熟度相对较高，成膜效果好，但是有绕镀、原位掺杂难、需要消耗石英管等缺点；PECVD可原位掺杂、工艺精简，但存在成膜质量较差、生产良率较低等问题。目前行业内实现大规模出货TOPCon的主流技术路径是LPCVD，代表企业为晶科能源和钧达股份(002865)。新增扩产则主要以PECVD为主，主要厂商包括通威股份(600438)、晶澳科技、天合光能等。当前时点看，两种技术路线在成本、效率上并无明显差异，未来或呈现两种路径并行态势。

TOPCon较PERC销售溢价明显，成本端差异已不大，具备较好经济性

售价方面，当前TOPCon较PERC具备0.1元/W以上的溢价，主要原因是：1）TOPCon相比PERC电池具有高效率，进而摊薄面积相关BOS成本；2）TOPCon具备高双面率+低温度系数+低衰减等优秀特性，可提高电站生命周期发电量，降低下游LCOE，从而在销售端带来溢价，该行测算得TOPCon理论溢价可达0.15-0.2元/W。成本方面，当前领先TOPCon电池厂可将成本差异和PERC控制在0.03元/W以内。综合考虑收入和成本两个维度，当前TOPCon较PERC单瓦盈利高0.07元/W以上，具备较好经济性。

产业化趋势明确，领先玩家技术红利逐步兑现

TOPCon产业化趋势明确，大量玩家纷纷布局TOPCon产线，根据该行不完全统计，2023年新增TOPCon产能超过400GW，预计到2024年，TOPCon将超过PERC成为光伏电池技术新主线。从产量口径看，该行预计今年TOPCon产出100GW左右，占电池总产出的20%-30%。作为当前性价比最高的N型电池路线，TOPCon电池属于优质且稀缺产能，全年将保持供不应求态势，盈利溢价有望保持。产业技术迭代周期中，率先实现技术研发与量产的领先电池组件厂商有望充分享受新技术带来的超额收益。

风险提示：TOPCon投产进度低于预期， HJT等新电池片技术进展超预期，行业需求不及预期，行业竞争加剧等。